美联储缩表的前世今生

中信证券指出，2019年美联储的货币政策有可能是暂停缩表和之后加息的人组。流动性紧绷的情况不会激增；市场对于风险资产涨势的动力有可能趋弱，基本面上行的压力将促成市场新的注目挂钩资产。近日美联储的货币政策处在一个改变时期。

关于未来否加息以及缩表进程的问题的阐释都有了显著变化。在1月议息会议再次发生后，美债的长短末端利率走势日趋平缓。在今年后完结缩表后，收益率曲线还有可能更进一步平缓，甚至经常出现凌空的压力。

事实上，美联储每次政策改向都有迹可循。2004-2006年政策削减过程中，根本性变化往往提早吹风，反映在议息会议纪要中。2019年美联储的货币政策有可能是暂停缩表和之后加息的人组。流动性紧绷的情况不会激增；市场对于风险资产涨势的动力有可能趋弱，基本面上行的压力将促成市场新的注目挂钩资产。

近日，美联储的货币政策又处在一个面对改变的时期。尽管在一月的议息会议上美联储曾宣告保持联邦基金利率于2.25%-2.50%目标区间内恒定。但根据2月21日发布的此次议息会议的会议纪要，美联储关于未来否加息以及缩表进程的问题的阐释都有了显著变化。

在1月议息会议再次发生后，美债的长短末端利率走势可见美债短端收益率仍然保持低位而长端收益率下行压力增加，收益率曲线日趋平缓。如果未来如会议纪要发布的，在今年后半年暂停缩表，收益率曲线还将更进一步平缓，甚至经常出现凌空的压力。因此这次会议的说词代表着美联储怎样程度的态度改向，美联储的缩表计划到底是怎样的？我们指出十分有一点注目。

关于缩表，MBS支付交还到的本金可能会新的投资到美国国债当中。如果将国债的持有人量换为MBS的持有人量，那么这意味著美联储将之后持有人大量国债，但是MBS的市场需求将上升，因此国债和MBS的利差有可能不断扩大。

只不过，美联储之后维持国债较小的持有人规模，在长财政+凸货币的政策人组下是有现实背景的。但是，美联储对MBS的持有人比例上升有可能对美国的房地产产生有利的影响。上一轮的放宽美联储有具体的提示。

上一轮的货币政策放宽再次发生在2004年到2006年。在此期间，美国联邦基金目标利率由2004年6月30日的1.25%下降至2006年6月29日的5.25%。

两年的时间内，美联储倒数16次加息。通过观察我们找到，上一轮的放宽美联储有具体的提示：美联储一般不会提早两次会议对预计再次发生的货币政策的改变展开吹风。加息的过程中，流动性紧绷的局面激增。

用Ted利差取决于流动性状况。在上一轮削减前，2002年10月到2003年底Ted利差的均值为19.8基点。

而2004年到2006年Ted利差的均值为31.59基点。Ted利差下跌了59.54%。

解释货币削减政策显然造成了流动性的削减。2019年美联储的货币政策有可能是暂停缩表和之后加息的人组。

市场对于美联储的改向也抓住从意料之外到pricein，那么风险资产涨势的动力有可能趋弱，基本面上行的压力将促成市场新的注目挂钩资产，美债收益率也将保持低位，收益率曲线将显得更加平缓。正文：近日，美联储的货币政策又处在一个面对改变的时期。

尽管在一月的议息会议上美联储曾宣告保持联邦基金利率于2.25%-2.50%目标区间内恒定。但根据2月21日发布的此次议息会议的会议纪要，美联储关于未来否加息以及缩表进程的问题的阐释都有了显著变化。

在1月议息会议再次发生后，美债的长短末端利率走势如下图，可见美债短端收益率仍然保持低位而长端收益率下行压力增加，收益率曲线日趋平缓。如果未来如会议纪要发布的，在今年后半年暂停缩表，收益率曲线还将更进一步平缓，甚至经常出现凌空的压力。

因此这次会议的说词代表着美联储怎样程度的态度改向，美联储的缩表计划到底是怎样的？我们指出十分有一点注目。回应，本文还分析了上一轮货币放宽政策实行时，美联储的表态，从而协助我们更佳的搞清楚我们现在所处的历史时刻。

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